普瑞眼科继续版图扩张之路 民营眼科医院“暗流涌动”
(资料图)
《投资者网》蔡俊
7月，普瑞眼科(301239.SZ，下称“公司”)公告将新增一家医院。
今年一季度，普瑞眼科营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为6.5亿元、1.62亿元，各自同比上涨38.73%、334.85%。公司表示，业绩上涨主要是继续新增医院，销售规模不断扩大所致。
作为一家主营眼科医院的上市公司，普瑞眼科通过上市募集了规模化资金。以此为启动，公司的扩张步伐加速。在业内，爱尔眼科是龙头，公司距离华厦眼科还有一定差距。能否追上
华厦眼科，扩张新院的数量和盈利进度将成为关键。
扩张加速追赶同行
自去年上市后，普瑞眼科加快了扩张速度。
今年7月，普瑞眼科公告，使用0.8亿元的IPO超募资金新建黑龙江医院。公司表示，该医院进入成熟期后，每年实现营业收入2亿元、净利润0.52亿元；若不考虑项目建设期，运营第三年达到盈亏平衡，第七年将收回投资成本。
2022年7月，普瑞眼科在创业板上市，超募资金8.13亿元。之后，公司公告拟在深圳、湖北、上海、广州等地新建医院，合计使用超募资金4.72亿元。截至2022年，公司货币资金9.26亿元。
可以看出，普瑞眼科因上市拿到了规模资金，以此扩张希望带动业绩。
2022年，普瑞眼科营业收入17.26亿元，受疫情影响，同比上涨0.91%。同期，公司拥有25家眼科专科医院、3家门诊部。以此计算，旗下单家机构的年收入约0.6亿元。其中，眼科医院中22家为自建，另有3家是并购而来。
根据普瑞眼科的公告，一家新院收回成本的周期为7年。按此标准，2016年前成立的老院有13家。招股书显示，2021年公司老院收入合计15.3亿元，占同期营业收入的89.2%，平均每家收入1.18亿元，选址以西南省份，如四川、云南居多。东吴证券也在研报中认为，年收入高于1亿元的医院可视为标杆。
新建医院方面，2017年以来，普瑞眼科以省会城市扩张为主，总计12家。选址从沿海覆盖内地，比如3家并购的医院，涵盖北京、济南、东莞。2021年，新院收入1.8亿元，平均每家收入0.15亿元。
值得注意的是，由于新院需要经历三到七年的培育周期，因此对普瑞眼科的净利润有所承压。根据招股书，2021年公司9家新院处于亏损，同期公司归母净利润0.94亿元，同比下降13.81%。2022年，受疫情、扩张等因素影响，公司该数据为0.21亿元，同比下降78.09%。
因此，新院将决定普瑞眼科净利润的前景。2022年，公司贵州、沈阳等新院逐步减亏，天津医院由于当地公立医院竞争激烈，仍在爬坡期。根据招股书，2019年至2021年天津医院的净利润分别为-1722.3万元、-1650.62万元、-2198.19万元。
实际上，普瑞眼科的扩张也是在追赶同行。东吴证券在研报里统计，民营眼科市场中，2022年爱尔眼科、华厦眼科、公司的市占率分别为28%、6%、3%。
2022年，华厦眼科营业收入32.3亿元，拥有57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，以及23家视光中心。其中，厦门医院的收入约8亿元，净利润约2亿元。
方正证券在研报中统计，华厦眼科的盈利数量超30家，2016年之前成立的老院基本盈利，之后的新院大部分亏损，连锁化体系运营下，该企业单家医院的平均盈亏周期约5年。
截至7月26日，普瑞眼科、华厦眼科的市值分别为152.04亿元、362.71亿元。
消费医疗比拼什么？
时下，国内眼科医院的收入，主要来自消费类项目。
按项目分类，普瑞眼科氛围白内障、屈光、视光、综合眼病等。2022年，公司屈光项目收入9.71亿元，同比上涨11.29%，占营业收入的56.25%。
屈光和视光项目属于消费医疗，前者包括准分子、半飞秒、全飞秒、全激光、人工晶体植入等手术。受益于近视患者的数量增加，近些年屈光的市场规模不断扩大。
东吴证券在研报中统计，屈光项目已是普瑞眼科老院的核心收入来源。以成都医院为例，2022年屈光项目的收入占该院的75.6%；武汉、昆明、合肥等老院的屈光营收占比也达到50%左右。
之所以发力屈光项目，高毛利是重要因素。2022年，普瑞眼科该业务的毛利率50.47%，超过其他项目。驱动高毛利的动因，为个性化半飞秒手术的单价和占比均同时上涨。东吴证券统计，公司该手术的单价从过去1.2万元提升到1.7万元，在成都医院的收入占比约40%。
华厦眼科方面，2022年屈光项目收入10.73亿元，同比上涨12.07%，占营业收入的33.22%，毛利率54.87%。
另一个属于消费类的视光项目，两家企业呈现出不同走向。
2022年，普瑞眼科、华厦眼科的视光项目收入分别为：2.6亿元、3.97亿元；毛利率各自为44.75%、55.6%。然而，普瑞眼科收入同比下降5.83%，华厦眼科同比上涨9.91%。
无论收入还是毛利率，普瑞眼科与华厦眼科存在差距。视光矫正的方式包括框架眼镜、离焦镜、角膜塑形镜(俗称OK镜)和低浓度阿托品。其中，OK镜在青少年群体中广受青睐，终端消费场景在眼科医院和验配机构。
但值得注意的是，今年6月首轮OK镜地方集采开标，最终平均降价30%到50%。国盛证券在研报中统计，一幅国产OK镜终端价为5000元到10000元，但出厂价为1000元到2000元。
可以看出，OK镜的终端价，很大一部分来自经销商和终端机构。一幅产品出厂后，由经销商流转到医院，最后由消费者购买服务，涵盖检查、验配、复诊等。因此，若集采大范围铺开，眼科医院是否会降低视光项目的服务费，相关上市的收入和毛利是否有所变化，就值得追踪。
今年6月，国内眼科医院的龙头爱尔眼科在接受调研时表示，若通过OK镜集采在一定程度上降低门槛，以价换量，让更多青少年受益，将是一件有社会价值的益事；放量后会产生规模经济，逐步出现强者更强的趋势。(思维财经出品)■
