锌:新低之后
【20230425】锌:新低之后?
供应端利润环比明显走弱,但尚不足以引起更多的主动减产:上周加工费不变,锌价下跌,国内矿山及冶炼厂利润环比分别下降至1938元/吨以及539元/吨,但这尚不足以引起更多供应端的主动减产。目前安排检修的冶炼厂主要受设备问题影响,我们认为4月国内锌锭产量仍能达约53万吨。
我国3月锌锭进口略超预期,结合LME库存自2月初逐渐累加,或说明海外锌锭过剩量开始逐步体现。尽管从平衡角度看今年锌锭进口绝对量大概率仍处低位,但若后续有更多进口锭实际流入我国境内,叠加需求淡季即将到来,届时国内锌锭供应偏强的压力或得到一定放大。
【资料图】
下游订单增量一般,节前备库相对保守,很难再对内需抱有更为乐观的预期:国内需求旺季已在尾声,上周初端订单仍旧一般,镀锌板开工虽稳中有升,但也逐渐触顶,锌合金及氧化锌板块开工相对更弱;上周价格明显走低,但并未显著刺激出更多的下游补库需求,下游节前备库态度整体较为保守,社库去化速率不变。
因此,我们认为锌价更有可能偏弱运行。从基本面来看,也需要更低的价格和利润来挤出部分供应以实现再平衡。如果以当前4900元/吨的月度加工费为基准,供应端利润全部被抹平对应的锌价大概在19500元/吨左右。
策略上,1.套利:跨期正套上方空间有限,可考虑适时止盈离场;2.单边:关注逢高做空的机会。
月度平衡
根据海关数据,我们调整了3月锌锭进出口。
3月锌锭进口略超预期。综合各方数据来看,我们认为多数进口锭或暂时留在保税区而未流入我国境内。我们理解3月锌锭进口量超预期或是因为部分贸易商有意向我国出口锌锭:海外炼厂复产、需求恶化,LME库存自2月开始持续累加,海外锌锭过剩量逐渐体现;而目前我国锌锭进口窗口离打开仅有约929元/吨。类似情况在后期或再次发生。从平衡表来看,全年锌锭进口绝对量大概率仍处低位,但若后期有更多进口锭实际流入我国境内,叠加即将到来的需求淡季,届时国内锌锭供应偏强的压力或得到强调。
核心观点:偏弱 供应端利润明显下降,但尚不足以引起更多主动减产;内需旺季已在尾声,下游订单增量一般且节前备库相对保守;锌价偏弱运行的概率更大。策略上,1.套利:跨期正套上方空间可能有限,考虑适时止盈离场;2.单边:关注逢高做空的机会。
月差:中性 下游订单增量一般,正套继续拉升的空间有限,可适时止盈离场。
冶炼利润:偏空 周度国产TC环比持平于4950元/金属吨;周度进口TC环比持平于200美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约539元/吨。
现货升贴水:偏多 上海对05合约升水65-95元/吨;广东对06合约升水135-155元/吨;天津对05合约升水15-25元/吨。
镀锌开工率:偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.41%至66.53%;镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.21%至68.12%。
合金开工率:偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降1.86%至49.90%。
国内库存:偏多 周度国内七地社会库存环比减少0.62万吨至13.65万吨;周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
LME升贴水:偏空 LME锌0-3转为贴水14.25美元/吨;远月3-15转为贴水5.25美元/吨。
进口利润:偏空 进口矿相对国产矿的生产利润领先约780元/吨,进口锌锭亏损环比缩窄至约929元/吨。
LME库存:偏空 周度LME锌库存环比增加0.93万吨至5.35万吨,增量主要来自新加坡仓库。
内外锌价下跌 现货升水疲软
内外锌价下跌 外盘转为contango
上周沪锌主力合约开于22520元/吨,周内高点22555元/吨,低点21870元/吨,收于21880元/吨,周跌幅2.06%。上周伦锌开于2850.5美元/吨,收于2718元/吨,周跌幅4.85%。
结构上看,内盘保持back结构;但LME锌0-3转为贴水14.25美元/吨;远月3-15转为贴水5.25美元/吨。
据来源:紫金天风风云
现货升水弱 节前备库中
上周盘面一路下行,但除去移仓换月的影响,现货升水并未出现明显上行。上周现货价格下跌,下游在上周后半段逢低补库,整体成交不错;上海、广东部分下游已经开始五一节前备库;天津下游看跌情绪更强,维持刚需采买。
数据来源:SMM;紫金天风风云;紫金研究所
矿冶利润环比走低
锌锭进口略超预期
3月进口矿环比下降符合预期
周度国产TC环比持平于4950元/金属吨;周度进口TC环比持平于200美元/干吨。
年初至今,进口矿生产利润在大多时候都落后于国产矿,直到本周才转为领先约780元/吨,叠加船期因素,3月我国进口矿数量环比下降至32.09万实物吨,较为符合预期。23Q1我国累计进口锌精矿122.32万实物吨,同比增加27.37万吨/28.82%。考虑到国内矿山正处于季节性增产的时间,外加近期进口矿生产利润在多数时间仍然有劣势,预计Q2进口矿数量环比下降。
数据来源:紫金天风风云;紫金研究所
矿冶利润走低但暂不引起更多减产
上周锌价下跌、加工费不变,矿企平均利润环比下降至1938元/吨;冶炼平均利润环比下行至539元/吨,仍处于历史同期良好水平。
虽然供应端利润相较前期有明显下降,但尚不足以引起更多的实质性减产,目前安排检修的冶炼厂主要是受设备问题影响,我们预计4月产量环比下降至53.05万吨。
数据来源:紫金天风风云
3月锌锭进口略超预期
我国3月进口锌锭约为1.28万吨,环比增加0.81万吨/172.03%,略超预期;3月出口锌锭约为0.03万吨,环比下降0.07万吨/71.18%,符合预期;我国23Q1累计净进口锌锭约1.52万吨,同比下降1.28万吨/45.79%。
3月锌锭进口略超预期。具体来看,3月锌锭进口来源国主要有日本、哈萨克斯坦等;贸易方式主要为海关特殊监管区域物流货物;综合各方数据来看,我们认为多数进口锭暂时留在保税区而未流入我国境内。我们理解3月锌锭进口量超预期或是因为部分贸易商有意向我国出口锌锭:海外炼厂复产、需求恶化,LME库存自2月开始持续累加,海外锌锭过剩量逐渐体现;而目前我国锌锭进口窗口离打开仅有约929元/吨。类似情况在后期或再次发生。尽管从平衡表来看,后续锌锭进口绝对量大概率仍处低位,但若有更多进口锭实际流入我国境内,叠加目前逐步进入需求淡季,届时国内锌锭供应偏强的压力或得到进一步强调。
3月锌锭出口较为符合预期。后续我国锌锭出口量大概率延续低位。
数据来源:紫金天风风云;紫金研究所
下游初端:订单平平 开工触顶
镀锌:开工小幅回升
镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.41%至66.53%。上周,热卷总库存减少约4.3万吨至332.8万吨,冷轧总库存减少约4万吨至157.2万吨,23城镀锌板库存减少1万吨至116万吨。上周热卷表需回落,相关需求表现略不及预期。
镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.21%至68.12%。上周结构件订单尚可,整体开工回升、成品库存下降;上周原料价低、下游节前备库,整体原料库存继续上升。
数据来源:紫金天风风云;SMM;Mysteel
锌合金:开工较弱
压铸锌合金企业周度开工率环比下降1.86%至49.90%;成品库存略降至1.06万吨左右;原料库存略降至约0.93万吨。
上周锌合金企业订单一般,整体开工率继续回落,企业以消耗库存为主。
数据来源:紫金天风风云;SMM;紫金研究所
氧化锌:开工小幅回升
氧化锌企业周度开工率环比上升2.1%至约61.3%;成品库存降至约0.29万吨;原料库存略降至0.23万吨左右。
终端库存天数较高,氧化锌本月订单情况环比上月走弱,企业开工率重心下移,且对后市持谨慎态度,在上周原料价格低位时的采购也相对克制。
数据来源:紫金天风风云;SMM;紫金研究所
海外库存微累 国内低位去化
内外库存低位去化
周度LME锌库存环比增加0.93万吨至5.35万吨,增量主要来自新加坡仓库。
周度国内七地社会库存环比减少0.62万吨至13.65万吨。
周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
全球显性库存水平仍然较低。
数据来源:紫金天风风云
欧洲冶炼情况跟踪
天然气库存充足 冶炼厂保持盈利
欧洲以较高的天然气库存起点进入2023年的补库阶段。上周荷兰天然气价格环比下降至约40.8EUR/GWh,欧洲平均电价环比下降至约106USD/MWh。
目前Nyrstar旗下三座冶炼厂均处产能爬升阶段。意大利portovesme炼厂因生产成本较高及工人问题,原生锌产能或永久丧失。德国Nordenham冶炼厂对冬季能源成本尚有顾虑,暂无复产计划。
数据来源:紫金天风风云;紫金研究所